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港币兑美元的汇率怎么样?美元霸权使港币贬值?

2019-06-22 来源:

      在过去的一年中,港币兑美元的汇率一路贬值,并在3月底极度接近联系汇率制度下7.75-7.85的弱侧。在美元的弱势下,作为亚洲货币的港币出现持续贬值,让市场颇有些难以理解。但事实上,港币的弱势反映了某种“流动性陷阱”现象。

  “流动性陷阱”又称“凯恩斯陷阱”,其现象是指如果利率低到一定程度,那么央行更多的资金供给也不会对利率产生更大的影响。这一理论由经济学家凯恩斯提出,并由此指出货币政策存在的缺陷。

  港币目前出现的状况,与经典语境下 “流动性陷阱”略有区别,但港币利率的畸低的确反映出流动性的泛滥。具体来说,港币的供给和需求出现了严重的错配,导致了港币利率的疲软,是港币贬值的直接原因,而套利窗口长期无法被关闭,也反映出香港货币政策体系存在的缺陷。此外,美元霸权可能是更为深层的原因。

港币兑美元的汇率.png

联系汇率制度

  香港执行着一种非常独特的货币政策,被称为联系汇率制度,这一制度发端于1983年。这一制度的核心是香港实行固定汇率制度,同时放弃货币政策独立性。这一政策的理论基础是“不可能三角”,其核心是在资本自由流动的状况下,一国在货币政策独立性和固定汇率之间只能两者取其一。

  在这样的理论基础上,香港坚持港币汇率与美元挂钩,同时从美国输入货币政策。联系汇率制度在香港实行的另一个原因是香港历来奉行“自由市场”,这无可厚非,也被认为是香港的DNA——作为自由港,资本的自由流动至关重要,因此香港必须最大限度地保证自身货币政策的可预测性。

  这样的一套制度在过去的30多年中运行良好,经过数次调整后,香港金管局将港币兑美元的汇率固定在了7.75-7.85的区间,并承诺只要触及区间的任何一边,金管局会入市干预。

  在过去的20年中,金管局入市干预的次数屈指可数,最近的一次发生在2003-2005年,当时香港也出现了大量的资本流入,但与过去数年的情况有所不同的是,当年的资本流入造成了港币升值,最终香港金管局被迫通过干预让港币贬值。在2005年5月18日,港币从此前的1美元挂钩7.80港币的严格汇率固定,转向区间固定,并建立了7.75-7.85港币的区间。香港金管局此举本意就是通过增加汇率弹性来增加政策弹性,从而减少干预的必要,但13年之后,香港金管局不得不再次入市。

不一样的资本流入

  从2014年下半年开始,香港开始出现持续的资本流入,具体来看,香港金管局持有的基础货币在2014年年中大约在1.2万亿港币,而到了2016年年初,已经激增至1.6万亿港币,而近期则趋近1.7万亿港币。基础货币的快速增长,表明资金流入香港。而入港的资金据信多数来自于中国大陆,无论出于对楼市股市的看好,还是中国企业出海的需要,香港是大陆资金最为青睐的目的地和中转地。

  伴随着资金的流入,香港楼市和股市持续升温。但资产价格的上升却没有推升港币的利率,这成为港币贬值的最直接原因。

  理论上来说,香港没有自身独立的货币政策,因此港币的利率应该无限趋近于美元的利率。香港也有一个基准利率,其跟随美联储的联邦基金利率来作调整,目前这一利率水平为2%。但现实中却几乎没人使用这一利率来进行利率产品的定价,港币真正的利率是HIBOR,而美元在海外市场真正的市场利率则是LIBOR,所以我们需要用HIBOR和LIBOR的利率走势来研判市场的流动性。

  在过去的两年中,HIBOR利率一直低于LIBOR,如果说2017年之前大约几十个点的差别,大家尚可接受的话,到了2017年中,LIBOR大约高于HIBOR60个点,到了2018年,则拉大到了100个点。

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